Después de ocho años sin emisiones en moneda extranjera, el Gobierno dio un primer paso hacia el mercado de capitales con la colocación de un bono en dólares bajo legislación local. La operación, concretada la semana pasada, permitió al Ministerio de Economía captar USD 1.000 millones con vencimiento en noviembre de 2029, a una tasa anual del 9,26%, más alta que la aspirada por el equipo económico. El resultado fue leído como un avance simbólico, pero insuficiente para hablar de un regreso pleno al financiamiento externo.

En el mercado coinciden en que la colocación marca un hito tras años de aislamiento financiero, aunque advierten que todavía falta recorrer un tramo clave: normalizar el acceso a los mercados internacionales bajo legislación extranjera. Ese objetivo, sostienen, no depende solo de emitir nuevos instrumentos, sino de fortalecer variables estructurales que hoy siguen siendo un punto débil para la Argentina.

El propio discurso oficial mostró cambios en los últimos meses, en línea con la evolución del programa económico. En octubre, luego del swap acordado con Estados Unidos por USD 20.000 millones, el Gobierno manejaba dos escenarios para afrontar los vencimientos de 2026: lograr una baja del riesgo país que habilitara el financiamiento externo o, en caso contrario, recurrir a asistencia directa del gobierno de Donald Trump. Esa hoja de ruta volvió a ajustarse tras versiones publicadas en el Wall Street Journal —luego desmentidas por Luis Caputo— y la confirmación de negociaciones con bancos internacionales por un préstamo de hasta USD 7.000 millones, cuyo monto final aún no está definido.

En ese contexto, el regreso pleno a los mercados internacionales quedó corrido a un horizonte de mediano o largo plazo. El propio ministro lo admitió en un evento organizado por la Fundación IEB y la Fundación Juan Ignacio Abuchdid, al señalar que la Argentina tiene margen para reducir de manera significativa el riesgo país, aunque reconoció que la estructura actual de los bonos no resulta atractiva para los inversores globales. Según explicó, la emisión reciente buscó justamente demostrar que, con títulos más convencionales, el riesgo país podría ubicarse en otro nivel.

Para los analistas, sin embargo, la clave no pasa solo por diversificar la oferta de deuda. Norberto Sosa, director de IEB, remarcó que los grandes fondos internacionales evalúan especialmente la relación entre las reservas del Banco Central y el Producto Bruto Interno. Ese ratio, señaló, debería ubicarse en torno al 15% para resultar aceptable, mientras que hoy se encuentra entre el 6% y el 7%. La situación fiscal, reconocen, aparece más ordenada, pero no alcanza para compensar la debilidad en el frente externo.

La mirada de los inversores, además, es comparativa. Entre más de 90 economías emergentes, Argentina compite no solo por credibilidad fiscal, sino también por el tamaño de su deuda, el nivel de reservas y la estabilidad política. En ese sentido, Sosa subrayó que el Banco Central necesita recuperar confianza, consolidar expectativas de inflación y demostrar que la recuperación de la demanda de dinero no es apenas estacional. A eso se suma una condición política no menor: la capacidad del oficialismo para aprobar el Presupuesto 2026 y avanzar, al menos parcialmente, en la reforma laboral.

Desde Ecolatina, Lorenzo Sigaut Gravina consideró que la licitación fue un paso en la dirección correcta, aunque recordó que el objetivo de tasa no se cumplió. En la comparación regional, destacó que la Ciudad de Buenos Aires logró colocar USD 600 millones al 7,8% anual y Santa Fe USD 800 millones al 8,1%, ambas con tasas inferiores a la del soberano, en parte por su historial crediticio y por no haber incurrido en default.

La búsqueda de financiamiento por parte de las provincias genera tensiones dentro del propio equipo económico, donde algunos funcionarios cuestionan que jurisdicciones que no generan dólares salgan a endeudarse. Aun así, el presidente Javier Milei celebró públicamente la emisión del denominado Bono Tango por parte de la Ciudad, al considerarla una señal anticipada de la confianza del mercado en el rumbo del país.

Pese a las diferencias internas, en el mercado hay voces que se muestran más optimistas, aunque con cautela. En privado, algunos referentes señalan que aprovechar las ventanas de oportunidad es clave y que, si el Banco Central logra comprar reservas de manera sostenida, el costo del financiamiento podría seguir bajando en los próximos meses.

En paralelo, otro factor que sigue en observación es la calificación internacional. Durante el mismo evento, Caputo evitó responder sobre una eventual recalificación de la Argentina por parte de MSCI, pese al crecimiento de las emisiones privadas y al aumento de los depósitos en dólares, que ya superan los USD 37.000 millones. Por ahora, el país permanece en la categoría “standalone” y recién podría aspirar a una mejora de estatus a partir de 2027.

Así, la vuelta al mercado de deuda aparece más como un proceso que como un punto de llegada. La emisión bajo ley local funcionó como una señal inicial, pero el desafío de fondo sigue siendo el mismo: acumular reservas, reducir el riesgo país y demostrar que el programa económico cuenta con respaldo político suficiente para sostenerse en el tiempo. Sin esas condiciones, el acceso pleno al financiamiento externo continuará siendo una meta lejana.