El comienzo de la denominada fase 4 del programa monetario mostró señales más firmes de lo que preveía el consenso del mercado. En un contexto marcado por el inicio de 2026, el Banco Central logró comprar divisas de manera sostenida y, al mismo tiempo, el dólar oficial y los financieros exhibieron una tendencia descendente. Este comportamiento simultáneo no solo refleja un cambio en la relación entre oferta y demanda de dólares, sino también una modificación profunda en las expectativas de los agentes económicos, luego de un año atravesado por alta volatilidad política y financiera.

La dinámica observada en las primeras semanas del año contrasta con el clima que dominó gran parte de 2025. Durante ese período, la cobertura en moneda extranjera fue la principal estrategia defensiva de empresas y ahorristas, impulsada por la incertidumbre electoral y la fragilidad del frente fiscal. Hoy, con un escenario político más despejado y un ajuste fiscal en marcha, el mercado parece comenzar a internalizar que el esquema cambiario y monetario puede transitar una etapa de mayor previsibilidad, aunque no exenta de tensiones.

El descenso del tipo de cambio se produjo incluso con una presencia activa del Estado en el mercado. Lejos de generar una suba, las compras oficiales convivieron con una oferta abundante, lo que permitió al Banco Central recomponer reservas sin desestabilizar los precios. Este dato es clave porque refuerza uno de los objetivos centrales del programa: fortalecer el balance de la autoridad monetaria sin recurrir a saltos discrecionales del dólar ni a controles más rígidos.

Reservas, dólares financieros y un mercado más holgado

La acumulación de reservas se convirtió en uno de los principales activos del inicio de año. En apenas unas semanas, el Banco Central logró sumar un volumen de divisas que superó las previsiones iniciales y abrió la puerta a proyecciones más ambiciosas para el resto de 2026. Este proceso no respondió a un único motor, sino a una combinación de factores que coincidieron en el tiempo y potenciaron el resultado.

Por un lado, el sector exportador aportó una base de oferta sostenida, en especial desde los complejos vinculados a la cosecha fina. Si bien no se trata del pico estacional de liquidaciones, el flujo fue suficiente para darle profundidad al mercado. A esto se sumó el ingreso de dólares provenientes del financiamiento externo de empresas argentinas, que lograron colocar deuda en el exterior tras las elecciones legislativas. El regreso paulatino del crédito internacional, aún en montos moderados, representó una señal positiva sobre la percepción de riesgo del país.

Pero el factor decisivo fue el cambio del comportamiento de la demanda. Luego de meses de compras récord de dólares para atesoramiento, el público redujo de manera drástica su exposición. Incluso, comenzó a observarse la venta parcial de divisas acumuladas durante el período de mayor incertidumbre. La necesidad de afrontar impuestos, gastos corrientes, consumo postergado o incluso vacaciones impulsó a muchos ahorristas a desarmar parte de ese “colchón” en dólares, generando una oferta adicional que alivió al mercado.

Este reequilibrio permitió que el tipo de cambio retrocediera sin sobresaltos, aun cuando el Banco Central incrementó su presencia compradora. La señal que dejó este movimiento es relevante: el mercado cambiario mostró que puede absorber una mayor demanda oficial sin tensionarse, siempre que las expectativas continúen alineadas con un escenario de estabilidad macroeconómica y disciplina fiscal.

Tasas altas, pesos escasos y la lógica de la remonetización

En paralelo al frente cambiario, el Gobierno reforzó la estrategia financiera con un ajuste en las tasas de interés en pesos. Las últimas licitaciones del Tesoro ofrecieron rendimientos elevados en instrumentos de corto plazo, lo que funcionó como un incentivo para retener liquidez en moneda local y descomprimir la demanda de dólares. Este esquema, conocido como “tasas atrapa-pesos”, resultó determinante para consolidar la calma cambiaria de las últimas jornadas.

La suba de tasas también reflejó un rasgo central de la fase 4: la escasez relativa de pesos. A diferencia de otros períodos de la historia reciente, el problema dejó de ser el exceso de emisión y pasó a ser la necesidad de recomponer el nivel de monetización de la economía. El Banco Central comenzó a emitir pesos contra la compra de dólares, en un intento de expandir la base monetaria de manera ordenada y respaldada por reservas.

Este proceso de remonetización busca aceitar el funcionamiento de la economía real, luego de un año en el que la contracción monetaria impactó con fuerza sobre la actividad. Sin embargo, la suba de tasas indica que el ajuste aún no alcanzó un punto de equilibrio. La autoridad monetaria deberá calibrar cuidadosamente el ritmo de inyección de pesos para evitar tensiones inflacionarias, sin frenar la recuperación del crédito y el consumo.

En este marco, también cobraron relevancia los instrumentos financieros que permiten cobertura sin necesidad de comprar dólares físicos. Los títulos atados al tipo de cambio oficial y los contratos de dólar futuro ofrecieron alternativas para inversores que buscan protección, reduciendo la presión directa sobre el mercado cambiario. A esto se sumaron ventas puntuales de divisas por parte del Tesoro, especialmente en el arranque del año, que contribuyeron a ordenar la plaza.

Inflación, actividad y los desafíos que siguen

El buen desempeño del frente cambiario no elimina los desafíos pendientes, en particular en materia inflacionaria. El dato de diciembre mostró una suba de precios por encima de lo esperado y encendió algunas alertas sobre la velocidad del proceso de desinflación. Si bien el descenso del dólar y la estabilidad financiera juegan a favor, la inyección de pesos necesaria para comprar reservas obliga a monitorear de cerca la reacción de la demanda.

A esto se suma el reacomodamiento de precios relativos, especialmente en tarifas de servicios públicos. La reducción de subsidios, uno de los pilares del ajuste fiscal, implica aumentos que suelen ubicarse por encima del promedio de inflación y terminan impactando en el índice general. Este fenómeno explica parte de la resistencia de la inflación a bajar más rápido, aun en un contexto de menor presión cambiaria.

Las proyecciones privadas coinciden en que la desaceleración continuará, pero de manera gradual. El consenso espera que los registros mensuales se acerquen al 2% en el corto plazo y perforen ese nivel más adelante, aunque el retorno a tasas de un dígito anual aparece como un objetivo de mediano plazo más que inmediato. La experiencia histórica muestra que los procesos de desinflación suelen ser largos y complejos, especialmente en economías con alta inercia.

En el plano de la actividad y el empleo, la transición hacia un nuevo esquema macroeconómico también genera costos. La caída de la demanda interna y la búsqueda de mayor eficiencia por parte de las empresas derivaron en ajustes de personal, tanto en el sector privado como en el público. Al mismo tiempo, la incorporación de tecnología y procesos automatizados comenzó a modificar estructuras laborales, un fenómeno que probablemente se profundice en los próximos meses.

El principal respaldo del programa sigue siendo el frente fiscal. El mantenimiento del superávit primario y financiero se consolidó como la principal ancla de expectativas y el argumento central para sostener la estabilidad cambiaria. Si esta tendencia se mantiene y la acumulación de reservas continúa, el escenario de 2026 podría abrir una nueva etapa, marcada por una menor volatilidad y la posibilidad concreta de recuperar el acceso al financiamiento internacional.

El inicio de la fase 4 dejó, así, una señal clara: el equilibrio es frágil, pero posible. La combinación de reservas en alza, menor dolarización y disciplina fiscal reconfiguró el tablero económico. El desafío será sostener este esquema en el tiempo, sin que la inflación, la actividad o las tensiones sociales vuelvan a poner en jaque una estabilidad que recién empieza a construirse.